台新銀行信貸過件率
本文作者海通宏觀薑超，來源於公眾號“薑超宏觀債券研究”，授權華爾街見聞發表。關註作者更多文章可點擊作者頭像關註。本文為作者個人觀點，不代表華爾街見聞立場。
上周美歐日股市齊跌，韓、印、港等新興市場股市也集體下挫，黃金大漲，石油和金屬價格震蕩，國內股跌債平。
地緣風險沖擊全球。上周特朗普和朝鮮多次隔空交火，朝鮮表示正考慮在8月份向關島發射4枚戰略導彈。總統特朗普回應稱，美國軍隊已經“鎖定目標，裝彈上膛”，如果朝鮮做出不明智的選擇，朝鮮將陷入"巨大的麻煩"之中。全球避險情緒顯著升溫，VIX指數累計漲近50%，資金逃離全球股市，發達和新興市場股市普跌，避險資產如美債和黃金大幅上漲。
歐元升值緊縮在前。本輪全球股市的調整最早發生在歐洲，法國、德國股市分別在今年的5、6兩月見頂回落，而當時歐洲的經濟數據依然非常強勁，PMI等多項指標位於歷史高位，而最大的變化來自於匯率市場，歐元兌美元匯率在4月份見底，之後3個月的累積升幅高達12%。此前雖然美聯儲開始加息，但歐洲日本的寬松貨幣政策依然向全球輸送大量廉價資金，但隨著歐央行暗示逐步退出QE，歐元的大幅升值意味著全球第二大貨幣也不再便宜。
美國縮表緊縮在後。在今年年初，市場對美聯儲加息高度緊張。但從事後來看，今年美聯儲加息的進度明顯加快，但對美國經濟和資本市場影響甚微，美國股市波動率一度降至歷史低位，市場開始形成“加息無用論”。但在08年金融危機發生以後市場也一度形成“降息無用論”，理由就是短期利率變化對長期國債利率沒有影響，而居民企業的投資消費等行為更多和長期利率掛鉤。所以美聯儲的縮表政策其實類似於金融危機以後的QE政策，直接作用於長期國債利率，其影響實際遠大於加息。而按照美聯儲此前的暗示，9月份美國很可能開始縮表，美國的貨幣緊縮可能要見真章瞭。
中國控制貨幣增速。而在中國，年初央行制定瞭12%的廣義貨幣M2目標增速，但到5、6兩月的M2增速降至10%以下，市場理解為上半年金融監管用力過猛，央行貨幣政策將轉向寬松，而在6月份央行確實投放瞭大量貨幣，流動性短期明顯改善，股市債市商品齊漲。但在7月份中國召開瞭5年一次的金融工作會議，明確提出“穩增長、調結構、控總量”，第一次將控制貨幣總量作為核心目標，而央行在最新貨幣政策報告中也明確表示6月寬松隻是填谷，7月以來開始削峰，整體貨幣政策依然維持中性穩健，貨幣低增或將成為新常態。
貨幣政策傳導生變。本輪中國央行的貨幣政策是從16年8月份開始轉向，但是一直到17年上半年也未對實體經濟產生明顯影響。有觀點認為供給側改革使得中台新銀行信貸條件國經濟韌性增強，對貨幣的依賴度下降。但從結果來看，今年中國的鋼鐵、發電等諸多產品增速高企，其實意味著供給未降反升，我們依然是靠需求在拉動經濟，隻不過是地產需求遠超預期。歷史上地產需求與貨幣政策高度相關，但本輪利率市場化以後央行一直在金融市場緊縮，而未像以前一樣直接上調貸款利率，再加上棚改貨幣化對三四線地產的強刺激，所以也使得本輪地產繁榮的周期延長。
貸款利率正在回升。央行最新貨幣政策報告顯示，17年2季度的銀行房貸平均利率為4.69%，比1季度回升14bp，比16年末的最低點回升17bp，已經回到瞭15年末的水平。央行同時表示當前合意的貨幣利率中樞DR007在2.75%-3%，而這比16年上半年的低點上升50bp，這意味著17年下半年的房貸利率仍有上行空間。因此，過去貨幣政策沒有影響並不代表未來沒有影響。
地產泡沫不可持續。年初有樂觀觀點認為中國的房地產市場在結束黃金十年以後，將迎來白銀時代，結果是部分地產商來到瞭鉆石年代，上半年主要40傢地產商地產銷售金額同比增加57%，恒大、碧桂園、融創等台新銀行貸款電話都實現瞭100%的銷售增速，內房股也成為瞭今年港股的神話故事。目前的地產商正在三四線城市復制以前的高價拍地、漲價賣房的故事，問題是在中國人口紅利結束、城市化已過50%高峰期的背景下，三四線房地產的暴漲其實是在制造比之前一二線更大的泡沫。尤其值得警惕的是，即便在上半年24%的高銷售增速下，三四線城市上半年的房屋新開工面積依然超過瞭銷售面積，這意味著去掉的房地產庫存又被地產商拿地開工生產瞭出來，其實是永遠去不完的。
未來絕非金融地產！今年以來，市場對新周期的討論升溫，大傢在憧憬中國版的漂亮50，剛好上證50裡面也是50個股票，所以大傢把上證50當做是中國版的漂亮50，而這裡面一大半都是金融地產相關的公司。但在我們看來，金融地產代表瞭中國的過去，但如果未來還是靠他們，我們就隻有呵呵瞭。過去30年，中國每年新增1000多萬的適齡勞動人口，還有1000多萬的農業轉移人口，他們在城市居住就業帶來的就是轟轟烈烈的城市化和工業化，地產和金融做出瞭重要的歷史貢獻。但是目前中國的年輕勞動人口逐年下降，農業每年轉移的人口也減少到隻有600萬，與此同時我們今年新蓋的商品房高達1800萬套，靠的是居民每年舉債7萬多億在高興的接盤，試問如果以後居民借不起瞭，這些房子以後準備賣給誰呢？所以我們相信，在這一輪地產庫存去化之後，未來絕對不會重走地產驅動的老路，應該是大力發展租賃住房，該限購限購、該限售限售，嚴格控制貨幣增速，接受經濟下行，釋放改革紅利，隻有不靠房地產瞭，才有真正的新周期。
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